股东信2011年，学习巴菲特抄底思维，好日子还在前头 如今的评论员总会说美国有“巨大的不确定性”，其实呢向前看！？ 业绩 怎么衡量内在价值-今天和明天？ 1）公司内在价值的第一个组成部分是我们的投资：包括股票、债券和现金等价物。期末，这些投资的市场价值为1,580亿美元。 2）公司内在价值的第二个组成部分是来自于投资和保险之外的其他来源的收益。这些收益来自于保险公司之外的其他68家公司，在之后有详细说明。 3）盈余再分配：内在价值计算还涉及到第三个要素：留存收益将来处理的效率，这个要素主观性比较强，可以是积极的，也可以是消极的。 我们所具备的一些重要优势部分抵消了我们庞大规模 1）首先，我们拥有一批高度优秀的管理骨干，他们对自身的业务运营以及伯克希尔忠诚无比。我们的许多CEO都很富有，他们工作的唯一原因是对本职工作的热爱。 2）我们的第二个优势与我们分配利润的方式有关。 3）我们的最后一项优势是弥漫在公司内部的难以复制的企业文化。在经营中，企业文化至关重要——“所有者导向”的文化 政府雇员保险公司（跨越60年的投资GEICO盖可保险的故事） 保险业 1）在伯克希尔哈撒韦公司，我们连续八年获得保险利润，在此期间的盈利总计达到170亿美元。我相信保险业务在将来的绝大多数年份（尽管不是全部年份）将继续盈利。 2）首先是伯克希尔哈撒韦再保险集团，由阿吉特·杰恩（Ajit Jain）负责：其经营融合了能力、速度和果断 3）实际上，保险业务的健康运营需要遵循四条准则： 制造业、服务业和零售业 管制及资本密集型商业领域 1）北伯林顿铁路公司（BNSF）和中美能源是我们旗下两家最大的企业，这两家企业都有区别于我们其他企业的共性。 2）至于中美能源，我们也享有类似的“社会契约”。为了满足客户的未来需要，我们需要不断增加产量。如果能够同时兼顾可靠性和高效性，我们会获得公正的投资回报。 融资和金融产品：规模最小的部门，是经营拖车租赁业务的XTRA公司和经营家具租赁的寇特家具（CORT），以及全美最大的预制房屋建造商和融资公司克莱顿（Clayton Homes）。 投资 1）投资天才卢·辛普森想退休，托德·库姆斯（Todd Combs）候选投资人 2）投资经理托德·库姆斯（Todd Combs） 金融衍生品 1）第一类衍生品主要是是在2004-2008年间签订的合约，它们要求：如果某些高收益率指数的成份股企业发生了债券违约，伯克希尔将给予赔付。在极少例外的情况下，我们所面临的风险时期为5年，每名合约涵盖100家公司。 2）第二类衍生品则是所谓的“认沽期权”，我们为美国、英国、欧洲和日本的希望避免股价暴跌风险的投资者提供保险。（巴菲特卖出认沽期权） 报告与误报：哪些数字在财报中算数？（关于净利润，期权，即使没有丝毫评价期权的能力，你一样可以成为非常成功的投资者。学生们应该学习的是如何评价一个企业，那才是与投资相关的一切。） 生活和债务 年会 致股东的信附录：给经理人的备忘录 💌 股东信2011年，学习巴菲特抄底思维，好日子还在前头 我的老板V总 2024年11月6日修改
注明：除了1965及1966年是以9/30为年终，1967年至12越31日为15个月的年终外，其余皆为历年。
自1979年起，会计法规要求保险公司以持有股权证券的市值为评判基准，而非过去规定的成本与市价孰低方式。本表中伯克希尔公司1978年前的数字皆经重新计算，以因应新的规定。而其他地方还是以原先的数字来计算。 标准普尔500指数的损益是以税前为基础，然而伯克希尔则采取税后的方式。因为像伯克希尔这类公司，即使只单纯持有标准普尔500指数，就有支付相关税费的义务。因此在指数呈现正报酬时，公司的绩效会落后指数，但是指数报酬率为负时，则将超越指数表现。长期来看，税负成本将使绩效落后指数的空间，变得难以令人忽视。
致伯克希尔哈撒韦公司·哈撒韦公司的全体股东： 2010年，我们A股和B股的每股账面价值都增长了13%。也就是说，自从现任管理层接手公司之后，在过去46年中，每股账面价值从19美元增长到95，453美元，年复合增长率为20.2%。 2010年的亮点是公司收购了北伯林顿铁路公司（Burlington Northern Santa Fe，以下简称“BNSF”），该项收购比我预期的要好。 现在看来，收购这条铁路将使伯克希尔“常规”的税前盈利能力增长40%，税后盈利能力增长超过30%。这起收购让我们的股票数量增加6%，并且花费了220亿美元的现金。由于我们迅速补充了现金，该项交易的经济效益最终也表现很好。 当然，我的合伙人、伯克希尔哈撒韦公司的副董事长查理·芒格，或者我本人，都很难精确定义到底什么才是“一个正常年份”。 但是，为了估算我们现有的盈利能力，我们对于正常年份的设想是，在保险生意方面不存在巨大灾难，其一般的商业环境好于2010年，但却弱于2005年或2006年。 按照这样的条件和其他我在“投资”部分阐述的内容，我估计公司目前所拥有资产的正常税前盈利能力为170亿美元，税后盈利能力为120亿美元，不包括资本损益。 查理和我每天都在考虑如何增强公司的盈利能力。 如今的评论员总会说美国有“巨大的不确定性”，其实呢向前看！？ 我们两人都对BNSF的前景持乐观的态度，因为与其主要的竞争对手，汽车运输相比，铁路存在巨大的成本和环境优势。在2010年，BNSF每吨货物运输的成本为1加仑柴油/500英里，其耗油效率比汽车运输的耗油效率高三倍，这意味着公司的铁路运输拥有巨大的运营成本优势。 同时，降低温室气体排放量，减少对进口石油的需求量，将使得我们的国家受益。铁路运输使整个社会受益。 随着时间的流失，美国境内的货物运输将会增加，BNSF将会实现其全部收益。 为了实现这种收益，需要对铁路进行巨额投资，伯克希尔哈撒韦公司是最佳的资金供给者。不管经济增长多么缓慢，市场如何动荡，我们的支票都能通关。 2010年，在大家都不看好美国经济的情况下，我们的伯克希尔哈撒韦公司公司显示了对资本投资的热情，花费了60亿美元进行不动产和设备投资，其中90%，即54亿美元，是投资在美国境内。