股东信1993年，投资不是价值投资还叫投资吗？ 1993年巴菲特致股东的信 净值暴增，但没有增加多少股本 以伯克希尔目前资本规模越来越大的趋势，将会大大影响过去我们大幅超越指数的表现。 所罗门插曲 并购的态度：我们采取的就像是与一般人寻找终身伴侣一样相同的态度，当然积极、乐观与开放的态度是应该的，但绝对没有必要躁进。 1 买下中央州立保险公司82%的股权老朋友Bill Kizer 2 在26年前第一次买下奥马哈另一家保险公司-国家产险公司另一位老朋友Jack Ringwalt 3 在1992年我们总共有5件这样类似的案例，另外还有一件比较大的案子，在年底时，布朗鞋业买下Lowell鞋业-一家年营业额9,000万美金，专门制造护士专用鞋的公司， 账面盈余的来源 透视盈余 保险事业营运 1 1992年的综合比率由于史上最大的单一损失理赔事件-Andrew飓风发生而多增加了4个百分点，Andrew让几家小型保险公司因此倒闭， 2，巨额保单的特点 3，下表是我们在1967年进入保险业后，浮存金的成本统计：单位：百万美元 8 ，股票投资 1，通用电力，Bill Anders担任CEO 2，我们在股权投资的策略跟15年前的1977年度报告的那套一样，并没有多大的变化，在选择股票投资所采用的评估方式与买下一整家企业的情况没什么两样，我们希望投资的对象： 3，价值与成长本为一体 4，价值投资根本就是废话，若是所投入的资金不是为了换取追求相对应的价值的话，那还算是投资吗？ 5，投航空的投资人，一定希望莱特兄弟当初没有发明飞机 6，理解原旨价值投资 7，最值得拥有的企业是那种在一段长的期间可以将大笔的资金运用在相当高报酬的投资上，最不值得拥有的企业是那种跟前面那个例子完全相反的， 8，在伯克希尔我们试图以两种方法来解决这个问题，首先我们试着坚守在我们自认为了解的产业之上，这表示他们本身通常相当简单且稳定， 固定收益证券 1，1992年我们增加了ACF债券的部位，另外华盛顿公用电力系统债券有部分被赎回，另外RJR Nabisco的部位则已出清。 2，投资人在次级流通市场的表现会比初级发行市场来的好的道理是相同的 3，至于初级发行市场则受到发行公司与大股东所掌控，通常会选择对他们最有利的时点发行， 4，在美国航空的投资，在我们签发支票的墨水还没干之前，产业情况就已经开始恶化 5，对那些为竞争所苦的行业，如美国航空来说，比起一般产业更需要好的管理技巧，不过很不幸的是，这种技巧所带来的好处，只不过是让公司得以继续存活下去，并不能让公司如何地飞黄腾达。 两个会计新原则 1，一项与递延所得税有关的新颁会计准则在1993年开始生效，它取消了先前曾经在年报中提过会计账上的二分法，而这又与我们账上未实现投资利益所需计提的应付所得税有关， 2，另一项会计准则的重大变动在1993年1月1日开始实行，要求所有企业必须确认公司员工应计的退休金负债， 3，提到公司主管与会计师的鸵鸟心态，最极端的例子就是发行期权这档子事，在伯克希尔1985年的年报中，我曾经对于期权的滥用表示过个人的看法，但是即便是期权规划得当，在许多方面这种做法还是显得相当没有道理，然而缺乏逻辑绝对不是第一次，几十年来，企业界就不断地向会计准则制定者进行攻击，意图将发行期权的相关成本排除在企业的损益表之外。 其它事项 1，巴菲特旗下老年团CEO比那些年轻许多的同侪表现要出色的多，缅怀他的助理和财务总监离职 2，Ralph Schey-史考特飞兹的总裁，也是另一位我希望他能够一直工作到99岁的经理人， 在去年击出了满贯全垒打，总计去年创造出1.1亿美元的税前盈利， 更令人印象深刻的是史考特飞兹总计也不过用了1.16亿美元的资本，就缔造出这样惊人的盈余数字，而且这样的结果并没有靠任何的财务杠杆，整个公司只有少量的借款(扣除旗下的财务金融子公司所运用的借款不算)。 3，为什么巴菲特要买这个私人飞机？ 4，伯克希尔费用率如此低？ 5，股价超过捐赠上限 6，但依然不决定股份分割 8，提前赎回债券 9，大约有97%的有效股权参与1992年的股东指定捐赠计划，总计约760万美元捐出的款项分配给2,810家慈善机构，目前我正考虑是否该提高计提捐赠的比率使得其超越伯克希尔本身净值增加的幅度，同时我也很愿意听到各位对于这件事情的看法。 今年的股东会预计在1993年4月26日，星期一早上9点30分在位于奥马哈市中心的Orpheum中心召开，去年股东会参加人数又创新高突破1,700人，不过会场还是剩下很多座位。 伯克希尔接班候选人阿吉特成长史： 💌 股东信1993年，投资不是价值投资还叫投资吗？ 我的老板V总 2024年7月19日修改 AI 速览 试用 本文讨论了伯克希尔哈撒韦股份公司1992年的经营情况及未来展望，涉及净值增长、投资策略、保险业务、会计原则等多个方面。关键要点包括：1.净值与股本：1992年公司净值成长20.3%，28年每股净值从19美元增至7745美元，年复合成长率约23.6%。净值增加主要源于盈余与投资组合增值，发行新股较少。2.绩效影响：公司资本规模增大将影响超越指数表现，且投资证券收益需承担重税，未来十年标普500指数表现可能不如过去。3.所罗门插曲：巴菲特辞去所罗门董事会临时主席职务，所罗门在相关调查中表现进步，税前盈余创新高，多位人士助力其解决问题。4.并购态度：寻找有竞争力且经营者值得信任的企业，如买下中央州立保险公司82%股权，旗下子公司也会进行并购。5.保险业务：1992年因Andrew飓风有损失，巨额保单有特定理赔条件，浮存金成本多数年份低于国债利率，公司看好保险业。6.股票投资：增加部分股票持股，投资策略注重企业价值，认为价值与成长一体，强调安全边际。7.会计原则：1993年两项新会计准则生效，分别涉及递延所得税和退休金负债确认，期权会计应正确处理成本。 pdf
伯克希尔哈撒韦股份公司致所有股东： 1992年本公司的净值成长了20.3%，总计过去28年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的7,745美元，年复合成长率约为23.6%。 净值暴增，但没有增加多少股本 回顾过去一年，伯克希尔的净值增加了15.2亿美元，其中98%系来自于盈余与投资组合的增值，剩下的2%则是因为发行新股的缘故，这些股份是因为我们赎回在1993年1月4日所发行的可转换优先股，其中有部分持有人不要现金而选择领取本公司的普通股，大部分的持有人选择在1月进行转换，另外有一小部分则在去年12月就径行转换，总计当初我们发行总值4.76亿美元的债券中，4,600万在一月转换，另外4.05亿美元则以现金赎回，转换价订为11,719美元一股，换算下来一共发行了6,106股。
伯克希尔目前流通在外股数为1,152,547股，相较于1964年10月1日当初，巴菲特合伙取得伯克希尔控制权时的1,137,778股来说，增加的股数实属有限。
对于发行新股我们有相当严格的规定，那就是除非我们确信所收到的价值与我们付出的一致时，我们才会考虑这样做，当然同等的价值不是那么容易达到，因为我们一向自视甚高，不过那又如何，除非确定公司股东的财富也会增加，否则我们不会随便扩大规模。
大家要知道这两个目的不一定就会自然吻合，事实上在我们过去所举过的例子中，有些就是看起来有趣但却是让价值受到减损的经验，
在那次经验中，我们在一家银行有相当大的投资，而银行经理人对于扩张却有极度偏好(他们不都是如此吗？)， 当我们投资的银行在追求另外一家较小的投资银行时，对方开出的价码是以其净值与盈利能力作为基础后的两倍，当时我们的经理人因为正在热头上，所以很快就答应了，这时对方又得寸进尺开出另外一项条件，他说：“你必须答应我，在整个并购案完成后，我可以变成公司最大的股东，同时以后你也不能再做类似这次交易那样愚蠢的并购案”。 以伯克希尔目前资本规模越来越大的趋势，将会大大影响过去我们大幅超越指数的表现。