💌 股东信1986年，史上最长的股东信也是业绩爆表的一年体现全面系统的投资思维 一，上篇 伯克希尔净值恐怖的增加50%，但不可持续的原因是？ 1）一种因素属于暂时性-即与过去二十年相较，现在股市中缺乏合适的投资机会，如今我们已无法为我们的保险事业投资组合找到价值低估的股票，这种情况与十年前有180度的转变，当时惟一的问题是该挑那一个便宜货。 2）第二项负面因素更显而易见的是我们的规模，目前我们在股票投入的资金是十年前的20倍，而市场的铁则是成长终将拖累竞争的优势，看看那些高报酬率的公司，一旦当他们的资本额超过十亿美金，没有一家在往后的十年能够靠再投资维持20%以上的报酬率， 而仅能依赖大量配息或买回自家股份来维持，虽然前者能为股东带来更大的利益，但公司就是无法找到理想的投资机会。 对于伯克希尔能够保持比一般美国企业更高的盈利能力持乐观的态度 折价情况的消失代表着伯克希尔的市值增加的幅度高于内在价值增长的速度，但对新股东不利。另外我还必须特别提到一项投资项目，是与最近购买本公司股票的投资人有密切相关的。 为什么有时专业投资人员效率低下？ 所有的账面利益却只全反应在出售的那一年 这是巴菲特和其他人最大的区别。只从基本面赚钱，买的时候没有靠希望抬升估值赚钱 查理芒格，研究失败要比研究成功重要的多，讨论纺织事业的失败 怎么判断是否值得继续做投资？ 巴菲特谈盈利能力和怎么看待回报率 不合理的激励机制 巴菲特怎么用期权作用机制？三点说明： 二、下篇： 家具店 喜诗糖果 传媒报纸 保险业，所谓的产能只是心态上而非实质的，保险从业者可以接下无限量他认为适当的保单 1）局势转变，逆向投资一样做保险业务，愿意签其他大型从业者不吃的保单 2）Jack在年中离开盖可去主持消防人员基金"FFIC"，留下Bill与Lou担任正副董事长，Jack之前挽救盖可免于破产的表现卓著，他的努力使得伯克希尔获益良多，我们欠他的实在是数不清。 股票投资：还有什么能让我们更有利的，当对手被告知思考是白费力气的一件事。 1）华盛顿邮报就是一个最好的例子，我们在1973年中以不到当时内在价值四分之一的价格买进股权，计算价格/价值比并不需要有独到的眼光， 2）所以我们经历了三重享受，一来公司本身的价值提升，二来每股所代表的价值因公司实施库藏股又增加，三来随着折价幅度逐渐缩小，股价的表现超越公司价值实际增加。 3）假若在当初1973年中我们将1000万随便投资一家当时最热门的媒体事业，则到今年年底我们持股的市值大约会在4000-6000万元之间，这结果显然比一般市场的平均表现高出许多，其原因在于媒体的特殊竞争力， ——这是巴菲特自下而上选企业的魅力，ALPHA投资的魅力。 由于我们买下资本城股份(后面会详描述)使得我必须在1986年被迫离开华盛顿邮报的董事会，但只要法令许可我们将无限期的持有华盛顿邮报的股份，我们期待该公司的价值持续稳定成长， 4）或许你会发现年底我们有一大笔Beatrice公司的持股，这是属于短期的套利动作，算是闲置资金暂时的去处(虽然不是百分之百安全，因为交易有时也会发生问题导致重大的损失)，但我们大多只参与已宣布的并购案，当然若能为这些资金找到更长期可靠的去处我们会更高兴，但现阶段却找不到任何合适的对象。 5）到年底为止，我们旗下保险子公司大约持有四亿美元的免税债券，其中大约有一半是WPPSS华盛顿公用电力供应系统发行的债券， 6）汤姆墨菲与丹柏克不但是最优秀的管理阶层，也是那种你会想把自己的女儿嫁给他的那一种 7）书籍出版公司收购：同一期间我们还斥资三亿二千万美金并购了位于克里夫兰的史考特费泽，下一个段落我将会说明伯克希尔并购公司的一些标准，史考特费泽就是个典型的例子-易懂、够大、管理佳、很会赚钱。 由于这项并购案与原本保险事业的大幅成长，将使明年公司的营收超越二十亿美元，大概是今年的两倍。 并购小广告 今年破记录的有96.8%的有效股权参与1985年的股东指定捐赠计划，总计约四百多万美元捐出的款项分配给1,724家慈善机构，同时去年我们针对股东对于这项计划与股利政策的看法，进行全面性的公民投票，包含一个可以让你表达对这项计划的意见(例如应否继续、每一股应捐赠多少等等)， 我们宣布伯克希尔与洛克福银行集团(伊利诺银行的母公司)的换股比率，让除了我本人以外的所有股东自行决定是否将其所有或部分伯克希尔的股份转独立的洛克福银行集团股份，剩下的部分由我本人全数吸收， 股东会水准之高 💌 股东信1986年，史上最长的股东信也是业绩爆表的一年体现全面系统的投资思维 我的老板V总 2024年8月9日修改 各位可能还记得去年年报最后提到的那个爆炸性消息，平时表面上虽然没有什么征兆，但我们的经验显示偶尔也会有一些大动做出现，
一，上篇 这种精心设计的企业策略终于在1985年有了结果，
在今年报告的后半部将会讨论到(a)我们在资本城/ABC的重大投资头寸 (b)我们对史考特费泽的并购 (c)我们与消防人员保险基金的合约 (d)我们卖出在通用食品的部位。 伯克希尔净值恐怖的增加50%，但不可持续的原因是？ 去年伯克希尔的净值约增加了6.1亿美金，约相当于增加了48.2%，这比率就好比哈雷彗星造访一般，在我这辈子中再也看不到了，
二十一年来我们的股价从19.46增加到1,643.71约为23.2%年复合成长率，这又是一项不可能再重现的比率。
有两个因素让这种比率在未来难以持续， 1）一种因素属于暂时性-即与过去二十年相较，现在股市中缺乏合适的投资机会，如今我们已无法为我们的保险事业投资组合找到价值低估的股票，这种情况与十年前有180度的转变，当时惟一的问题是该挑那一个便宜货。
市场的转变也对我们现有的投资组合产生不利的影响，在1974年的年报中，我可以说我们认为在投资组合中有几支重要个股有大幅成长的潜力，但现在我们说不出口，虽然我们保险公司的主要投资组合中，有许多公司如同过去一样拥有优秀经营团队也极具竞争优势，但目前市场上的股价已充分反映这项特点，这代表今后我们保险公司的投资绩效再也无法像过去那样优异。
2）第二项负面因素更显而易见的是我们的规模，目前我们在股票投入的资金是十年前的20倍，而市场的铁则是成长终将拖累竞争的优势，看看那些高报酬率的公司，一旦当他们的资本额超过十亿美金，没有一家在往后的十年能够靠再投资维持20%以上的报酬率， 而仅能依赖大量配息或买回自家股份来维持，虽然前者能为股东带来更大的利益，但公司就是无法找到理想的投资机会。
而我们的问题就跟他们一样，去年我告诉各位在往后十年我们大约要赚到39亿美金，才能有15%的成长，
今年同样的门槛提高到57亿美金(根据统记:扣除石油公司不算，只有15家公司在过去十年能够赚到57亿)。 对于伯克希尔能够保持比一般美国企业更高的盈利能力持乐观的态度 我跟查理-经营伯克希尔事业的合伙人，对于伯克希尔能够保持比一般美国企业更高的盈利能力持乐观的态度，而只要盈利持续成长，身为股东的你也能保证因此受惠，