股东信1983年，对并购和内在价值的深刻洞见与对投行的吐槽 1983年巴菲特致股东的信 对于伯克希尔参股企业盈余计算会计准则的吐槽 价值投资者从有如惊慌失措的旅鼠中捡便宜货 1 经济盈余最大化 合适的并购相当困难：追逐的刺激过程使得追求者变得盲目 1，再次强调估值的重要性，十年前的1972年股市疯狂，伯克希尔保险子公司非常谨慎然 2，GEICO市值的成长远超内在价值成长，也可能反之，如果那时伯克希尔的净值便会大幅缩减，但我们不会感到沮丧 传媒业水牛城晚报投资描述 1，等了二十几年才成为心爱企业的股东 由于保险行业利润恶化，不少公司想用会计挪动来提升业绩 1，探讨保险行业的综合能力 3 对差异化竞争的重要理解！！！ 4，有的行业供给吃紧才一个早上，有的行业能维持上好一段时间 5 为什么保险业被归类为无差异化竞争激烈行业，仍能盈利？伯克希尔为此做什么样的准备！！？ 6 随时准备大笔生意来临的一天 7，GEICO是过度供给的无差异商品而高获利特殊情况的最佳典范 对于并购估值和投行的深刻洞见，亲切的投资银行家会再三保证其动作的合理性，不要问理发师你是否应该理头发 1 并购的3项理由 2 避免股东价值侵蚀的3项方法 7 并购中经常让人动作变形的举措2种情况 1重要的是一件并购案其企业内在价值是否有遭到稀释 2 交换的比例，如何创造公平的交易 3 不公平交易并购的后遗症终会爆发，所以最高的市值终究会给那些不轻易发行股份稀释原有股东权益的经营阶层 并购的标准，对于并购标的会在5分钟内给出答复 今年的股东指定捐赠计划再度得到热烈回响， 精简的组织，信赖管理人而非互相管理 1980年股东信原文出处：1）本罗斯纳老板是个慷慨大方又有趣的人 💌 股东信1983年，对并购和内在价值的深刻洞见与对投行的吐槽 我的老板V总 2024年6月11日修改 AI 速览 试用 本文讨论了1983年巴菲特致股东的信，信中对公司经营状况、投资理念、并购策略等方面进行了阐述和分析。关键要点包括：1.营业利润与股东权益报酬率下滑：1983年营业利润约3100万美元，期初股东权益报酬率仅约9.8%，较1979年的15.2%和1978年的19.4%下滑，主要因保险承销成绩恶化和股权资本扩张但事业未同步成长。2.经济盈余概念：认同将所有未分配盈余皆计入的经济盈余概念，认为公司盈余对股东的价值在于是否运用于有效用途，会计数字只是企业评价的起点。3.投资机会与经济盈余最大化：不具控制权的股权投资未分配盈余重要，价值型投资人可从中捡便宜货，伯克希尔要挑选能使经济盈余最大化的公司。4.并购困难与估值重要性：100%买下优良企业困难，买进部分股权需合理价格和温和股市，高股价会影响资金运用能力，GEICO市值成长可能与内在价值不符。5.传媒业投资与保险行业分析：水牛城晚报周日发行量成长显著；保险行业利润恶化，部分公司用会计挪动提升业绩，行业面临过度竞争，需紧缩供给改善获利状况，伯克希尔保险子公司做好准备。6.并购估值与避免股东价值侵蚀：发行新股并购需遵循换得的内含企业价值与付出的一样多的原则，可通过合理价格并购、股票市价高于内在价值时发行股票、并购后买回股份等方法避免股东价值侵蚀。7.并购标准与股东捐赠计划：对巨额交易、持续稳定获利、高股东报酬率等条件的公司有兴趣，不进行敌意并购；今年股东指定捐赠计划获热烈回响，若与蓝筹邮票合并，可捐赠总额将增加。 1983年巴菲特致股东的信 pdf
致Berkshire公司全体股东： 今年的营业利润约为3100万美元，期初股东权益报酬率(持有股权投资以原始成本计)仅约9.8%，较去年1979年的15.2%下滑，亦远低于1978年近年度的新高19.4%，主要的原因包括:
(1)保险承销成绩大幅恶化。 股权资本大幅扩张的同时，由我们直接控制的事业并未同步成长。 对于伯克希尔参股企业盈余计算会计准则的吐槽
(3)我们持续增加对不具控制权股权投资的投入，但我们依比例可分得的盈余照会计准则却不能确认在账面上。 几年前我曾经说过营业利润占股权资本的比率(再加上一些调整)是衡量企业单一年度经营绩效的最佳方法，虽然我们坚信这套标准仍适用于绝大部分的企业，但是我必须说明这套标准对伯克希尔的适用性却已大不如前，
或许你会怀疑这样的说法，认为当数字好看时很少有人会将标准舍弃，但是将结果变得很糟糕时，经理人通常倾向将衡量标准而非自己给换掉。
自然就会有另一套标准跑出来解释原因，就像是射箭手先将箭射在空白的标靶上，然后再小心的将红心画在箭的周围一样，但基于前述原因(3)的重要性日益增加(详如后述)，我们确信移动红心的举动是具有正当理由的。
后附财务报表所反映的账面盈余一般已将我们持股超过20%的股权投资依持股比例确认其损益，然而低于20%的股权投资却只能确认实际有收到的现金股利，至于未发放的盈余则完全不列入计算。
(当然也有少数例外，譬如我们持有35%的GEICO保险公司便因为我们已将投票权委托出去给别人，故在1982年仅能以成本法确认实际收到的现金股利350万美元，至于剩下的2,300万未分配的部分则完全不列入计算;